六月，社融增速的走强，既与银行季末冲量有关，又受政府债发行的影响。影响资产价格的核心还是财政融资节奏。由于2024年发债主要集中在下半年，而今年则主要集中在二、三季度。因此，三季度股债格局恐较难出现根本性切换，变数或将出现在四季度。

对新兴国家“抢出口”接近结束，对美国“抢出口”开始发酵。7月我国出口有望因对美“抢出口”延续而维持韧性，但“抢出口”或在8月结束，届时出口将面临需求透支带来的负面影响。

考虑到“抢出口”可能部分透支需求、以及美国关税税率上行对其进口的冲击，我们预计三季度整体出口同比增速中枢可能小幅下移，但短期内美国上调欧盟和墨西哥等国的关税，可能有助于提升中国出口的相对竞争力。